牛熊證

Callable Bull/Bear Contracts, CBBC

基礎

限制型權證(Barrier Option) 分為上限型認購權證與下限型認售權證。上限型認購權證就是在發行時的股價上面加了一個限制價(B) 未來一旦股價觸及限制價那麼該檔權證提前到期並進行結算。

所以上限型認購權證(S<K<B)/下限型認售權證(B<K<S) 這個關係只有在發行時成立。因為K(履約價)、B(限制價)基本上在權證發行時就已經固定了，但股價(S)會波動，所以這兩類的限制型權證都是當你看對股價方向時才會碰到限制價，因此其限制價的功能就是幫投資人作"停利"的動作。

牛熊證也屬於限制型權證的一種，只是給它一個新的名稱。而且牛熊證通常為"價內"發行。所以簡單來說 *

• 牛證就是深價內下限型認購權證(K<B<S)。

• 熊證就是深價內上限型認售權證(S<B<K)。

牛熊證為深價內權證，但就評價方式來說，牛熊證並"不等於"深價內權證。這也是為什麼給他一個新名稱的原因。深價內權證的價值約等於內含價值。基本上券商不太喜歡釋出深價內權證(也有些特殊情況例外) 因為避險成本高.滑價風險大.沒什麼時間價值可收。

雖然產品本身為選擇權的型態，但利用深價內的特性，並賦予產品本身新的解釋(券商融資給投資人)。所以有了新的訂價公式(內含價值+財務費用) 但這也是最大的風險所在。

財務費用採預收的方式，也就是券商造市時，即預收剩餘天期的財務費用。萬一不小心碰到限制價進行結算，別忘了牛熊證仍為選擇權，結算時投資人僅可拿回內含價值，也就是券商拿走剩餘天期的財務費用。

所以當股價往限制價移動時，券商的報價寬度會變寬。理由就是如上所述，券商不會等到股價碰到限制價時才拿走財務費用，這個過程是連續的。

屬於深價內(價內30%以上)的權證的變型，與標的股的連動性接近100%(參考delta)，因此能100%追蹤相關股票價格的表現，且有槓桿作用及自動停損的機制。另外，牛熊證條件若再增加到期日可展延的機制，則又稱為展延牛熊證，簡稱展延證。

投資人買牛熊證，就如同融資買進股票或融券放空股票，只需付出少許財務相關費用，就可擴大槓桿倍數，賺取股票價差。

元大權證網範例

牛熊證和融資的比較

項目	條件/價格	說明
標的股	亞泥	牛熊證和標的股連動
標的股價	30	買進現股要30000元(不考慮手續費)
下限價	27	收盤價觸及限制價即自動停損
履約價	23	等同於融資金額
存續期間(月)	6	180天
行使比例	1:1	代表1 張牛證之漲跌幅，約當1 張標的股之漲跌幅，意即股價漲跌10 元，牛證也對應漲跌約10 元
財務相關費用年率	6%	等同於借款利率 ( 費率包含利率、發行成本、管銷費用等)
牛證價格	7.68	牛證價格＝ ( 內含價值 ＋ 財務相關費用) X 行使比例 ＝ [ ( 股價－履約價) ＋履約價X 年率X ( 距到期天數 ÷365)] X 行使比例 ＝ [ (30 － 23) ＋ 23 X 6% X (180÷365) ] X 1 ＝ (7 ＋ 0.68) X 1 ＝ 7.68
財務槓桿( 倍)	3.91	股價 ÷ 牛證價格＝ 30÷7.68 ＝ 3.91

參考資料

• https://www.warrantwin.com.tw/eyuanta/Learning/BullBear.aspx