債券(bond)

簡介

一般債依發行單位可分為國債、公司債與REITs。

國債的風險主是利率和匯率變動。公司債的風險為利率、匯率變動與與違約風險。

公司信用評等

如何去得知債券發行公司的信用程度呢？所以就有國際的信用評等機構，專門負責這些事。比較有名的信評公司有標準普爾(Standard and Poors)、穆迪(Moody’s ) 以及英商惠譽(Fitch)等。台灣也有中華信用評等公司。這些公司運用其專業，據以評定及公佈一家公司的信用等級(Credit Rating)，讓所有投資者有所依據。

信用等級由AAA至D，又可區分為「投資等級」及「非投資等級」兩大分類。AAA~BBB就稱為投資等級，BB/Ba(含)以下就是非投資等級。一般的高收益債券基金就是投資標的信用評等列為BB/Ba以下的公司所發行的債券。

投資者真正想知道的是：到底倒帳風險有多大。假若已經知道一家公司的信用評等被列為BBB，那麼有多少機會可能違約？所謂違約就是繳不出利息，或者甚至於公司破產。這些資訊才是投資者真正想知道的。

1981~2009年中，AAA或AA等級的公司債中，5年內違約率都小於0.4%，即便是BBB等級也只不過是2.53%。再看看非投資等級債券(BBB以下)，光是BB的信用等級，每100個公司債，5年以內就有9.5個公司會違約，更不用說CCC~C等級高達48%的違約率。

高收益債進場時機

• 景氣位階：製造業指數, >50表示景氣擴張，<50表示景氣趨緩。

  • 2011/10/31~2021/10/31，美國ISM製造業指數>50的期間長達57個月。期間高收益債指數(LF98TRUU index)年化報酬/標準差為6.29%/4.45%，優於投資級公司債指數(LUACTRUU index) 3.96%/3.94%)與美國公債指數(LUATTRUU index, 1.53%/3.06%)。

  • 因為景氣擴張期間，美國高收益評級公司基本面轉好，違約風險大幅降低。

• 升息：高收益債天期較短(1~5年) ，對利率上漲敏感度低，且升息代表景氣好，基本面佳，高收益公司償債能力提升，較不易違約。

  • 2015/11/1~2018/12/31 FED升息期間，高收益債指數化年化報酬/標準差 5.98%/3.09%，投資級公司債指數2.83%/3.47%，美國公債指數1.27%/3.14%。

• 通膨：在2011/10/31~2021/10/31，美國CPI>2%長期24個月，期間高收益債指數化年化報酬/標準差 2.58%/1.83%，投資級公司債指數1.63%/1.62%，美國公債指數0.63%/1.39%。

• 油價：能源業是高收益債重點行業，油價上張，能源業獲利能力增加。

  • 2015/11/1~2018/12/31油價>70美元時，高收益債指數化年化報酬/標準差 3.09%/1.66%，投資級公司債指數1.61%/1.62%，美國公債指數0.58%/1.13%。

債券價格上漲的原理：利率走低

舉例說明：若原先投資人買進20年期、利率為3%的債券；若隔一天，同樣的債券殖利率由3%下降至2%，代表投資人手上這張債券，未來20年的年報酬率3%比市場利率2%高1個百分點，所以這張債券在市場上的價格就會上漲，潛在上漲幅度會非常接近未來20年每年額外配息1%的折現值。

所以，擁有債券的投資人，要優先關注利率市場的變化，只要利率長期走低趨勢不變，債券價格就會持續有上漲空間。

債券價格與利率呈現反向關係

利率與債券價格呈反向走勢，當利率走低，債券價格就會持續上漲；反向來說，若利率走高，債券價格就會往下走。

舉例說明，若市場利率往上到4%，投資人原本持有的3%配息債券低於市場利率4%，代表投資人手上這張債券未來20年配息率比市場利率低1個百分點，所以這張債券在市場上的價格就會下跌。

可以簡單記住：市場利率往上，收息資產（債券）價格就會往下；市場利率往下，收息資產（債券）價格就會往上，債券價格與利率呈現反向關係。

總報酬是來自於累積的收息＋價格上漲

許多投資人誤以為收息商品的報酬只有來自收息，其實還有價差的上漲空間。而價差依各類商品的性質而有不同漲跌幅。

債券與升息

債券市場波動與政策面升降息有高度關連性，特別是美債市場。當市場處於升息循環時、債券價格趨跌，反之在降息循環時則趨漲。

根據歷史經驗統計美國聯準會在2013年宣布縮減購債計畫時，美元高收益債券價格先出現1個月的下跌走勢，但是後續一路走高。

而2015年至2017年美國升息循環期間，美元高收益債券價格同樣跟著走升，顯示在升息循環期間，由於景氣經濟轉佳，有助企業獲利跟償債，連帶激勵高收益債券市場表現。尤其市場規模大、殖利率較高的美元高收益債券可望成為資金追捧對象。

按上一次經驗，從Fed宣布縮減購債到結束購債期間，那斯達克指數上漲13%，表現最優異，其次是S&P 500指數上漲11%，MSCI世界指數則上揚6%。債市同樣繳出正報酬，全球高收益債券平均上漲4%，優於全球投資等級債、全球公債的2%。原油重挫20%，拖累原物料族群。

在升息環境時，股票表現通常優於債券，但這不代表投資人要100%投入股市。依歷史經驗，只要慎選債券類型，就能發揮避險、降低波動及每月領息的效益。

大部份投資人認為只要一升息就要趕快把錢徹離債券市場，原因就出在“殖利率上升就會造成債券下跌”，所以大多數專家與新聞媒體又會開始鼓吹在升息這段時間“股會比債好”這種觀念。

先從最近的升息時間來看，從 1980 年開始一直到現在共有 6 次升息，1983-1984 年、1988-1989 年、1994 – 1995 年、1999 – 2000 年、2004 – 2006 年調升了 5.25%，一直到最近的 2015 年 12 月 16 日到現在共有 6 次升息。

各債券升息時間共有 12 個年份報酬，除了 1983、1994、1999、2015 年這 4 次時間有負報酬出現，其餘 8 次時間皆為正報酬，而在 1994 年大家說的債券大屠殺，跟股市大跌比起來其實也沒有想像中的那麼可怕，隨後在 1995 年一年時間又整個收復疆土甚至還更多。

高收益債券不適合做資產配置

高收益債券(英文：High yield bond)其實就是信用等級低於BBB級的企業債券(BBB以上稱為投資級債券)，約佔了美國企業債券市場的四分之一。

而在 高收益債券 中，製造業公司的債券佔了最大的比重，其次則有金融、保險、不動產業等。

而評估高收益債劵風險報酬的指標之一就是利差(spread)，其指的就是高收益債與美國10年期公債的殖利率差異；換句話說，若該債券的利差小，就代表著信評等級較高、違約風險相對低。

資產配置(Asset allocation)，其實就是在買進持有的策略中， 透過不同種類商品之間的漲跌互補性， 讓自己的資產在投資的過程中不會因為遇到空頭就大起大落， 也許整體報酬率不見得比較高，但投資組合淨值比較穩定。

而最典型的資產配置就是股票+債券， 這兩者長期而言都有正報酬，但在許多時候走勢卻是相反， 以2008年金融海嘯為例， 當時即使是在降息趨勢下，投資等級債券(含美國公債和高評等公司債)都是少數能保有正報酬的資產之一。

高收益債券迷思：並非所有的債券都有資產配置效果

最常被誤解的就是投資等級債(公債、高評等公司債)，以及高收益債券(評等較低的債券、非投資等級債、垃圾債)， 雖然名稱都有個債券，但意義上非常的不同。

資產配置很重要的意義在於「互補性」。股市的長期報酬根據過往經驗大多時候都勝過債券， 但之所以配置債券是因為他創造正報酬的同時跟股市走勢不同。也就是股市大跌時，債券要能不跌或是上漲。做股債的資產配置之後， 即使遇到股災，你的整體資產下跌幅度也不會太大， 讓自己的總資產長期來說可以平穩的向上。

高評等的債券中，除了美國公債能在空頭時保持穩定以外， 投資等級公司債其實在2008年也有保持正報酬，只是它風險比公債略高，過程不如公債穩定，在大恐慌時依然有小幅的下跌。

簡單來說：高收益債沒有資產配置的效果。高收益債更多的時候走勢是跟股市一致，尤其是景氣不好的時候。原因是許多評價較差的債券，在空頭市場容易違約(景氣不好導致公司經營不好、債還不出來).

當然這不是說公債就一定比較適合你， 因為公債畢竟安全所以報酬率相對不高，而好處就是有資產配置效果。

高收益債券利差：可用來衡量市場風險

每當市場陷入較大的危機時，許多企業的債券往往會出現違約風險，這會導致高收益債券的價格下跌、殖利率上升。 當然，這時間點不僅是低評等的企業有違約風險，許多原本屬於投資等級的債券，可能也會落入到垃圾債級別(掉到低於BBB等級)。

因此高收益債券的殖利率，其實是可以拿來當成一種衡量市場風險的指標。(利息不變的情況下，殖利率其實就是反應債券價格的波動。)不過為了排除掉大環境的利率情況影響，因此實際計算方式是把高收益債券的殖利率，減去美國十年期公債的殖利率， 計算結果稱為：高收益債券利差。

當利差放大時，代表市場風險情緒增加、人們更加擔心債券可能違約，實際上違約率也可能顯著提高。